اتریوم در تایم‌فریم هفتگی بعد از جمع‌آوری نقدینگی در محدوده 1,500–1,650 دلار، با یک حرکت قدرتمند صعودی ساختار بازار را بهبود داده و یک HH در محدوده 2,500 دلار تشکیل داده است. با این حال، قیمت پس از واکنش به سقف اخیر وارد اصلاح شده و اکنون در حال نزدیک‌شدن به محدوده تقاضای 2,100 دلار است؛ بنابراین واکنش به این ناحیه برای ادامه ساختار صعودی اهمیت بالایی دارد.
سناریوی صعودی | حفظ 2,100 و ادامه حرکت به سمت 3,300
اگر محدوده 2,100 دلار حفظ شود و قیمت از این ناحیه حمایت بگیرد، احتمال شکل‌گیری یک موج صعودی جدید و بازپس‌گیری محدوده 2,500 دلار وجود دارد. عبور از سقف اخیر می‌تواند مسیر را برای حرکت به سمت محدوده عرضه 3,300 دلار باز کند.
تحلیل اتریوم هفتگی | 26 October تا 2 November
سناریوی نزولی | شکست تقاضا و شروع اصلاح عمیق‌تر
در مقابل، اگر 2,100 دلار از دست برود و قیمت زیر این ناحیه تثبیت شود، ساختار صعودی اخیر تضعیف خواهد شد و احتمال ادامه اصلاح به سمت محدوده 1,850 دلار افزایش پیدا می‌کند. از دست رفتن این محدوده می‌تواند قیمت را دوباره به سمت کف‌های 1,650 دلار هدایت کند.
اتریوم هفته گذشته را در محدوده ۲۴۰۰ تا ۲۵۰۰ دلار آغاز کرد. در ۲۰ اکتبر قیمت تا حدود ۲۴۷۸ دلار بالا رفت، اما نتوانست بالای این محدوده تثبیت شود و در ادامه با تشدید فشار فروش، در ۲۴ اکتبر به زیر ۲۳۰۰ دلار سقوط کرد. قیمت امروز حوالی ۲۳۲۵ دلار قرار دارد و در هفت روز اخیر حدود ۴٪ افت کرده است. بنابراین ETH فعلاً از سقف کوتاه‌مدت خود فاصله گرفته، اما نکته مهم این است که هنوز بالای میانگین ۲۰۰روزه قرار دارد و ساختار بلندمدت کاملاً تخریب نشده است.
از نظر تکنیکال، وضعیت کوتاه‌مدت کاملاً ضعیف شده است. RSI روزانه حوالی ۳۴ تا ۳۶ قرار دارد و MACD همچنان منفی است. میانگین‌های ۲۰ و ۵۰روزه نیز بالای قیمت قرار گرفته‌اند؛ در مقابل، میانگین ۲۰۰روزه حوالی ۲۱۵۹ دلار قرار دارد. بنابراین ETH در حال حاضر بین یک روند کوتاه‌مدت نزولی و یک ساختار بلندمدت هنوز قابل‌دفاع قرار گرفته است.
ای تی اف ها | مشکل اصلی هنوز تقاضای نهادی است
مهم‌ترین داده‌ای که در هفته اخیر باید زیر نظر گرفت، جریان ETFهای اسپات اتریوم آمریکاست.
طبق داده‌های Farside، ETFهای ETH در هفته معاملاتی ۱۹ تا ۲۳ اکتبر حدود ۲۲۰.۷ میلیون دلار خروج خالص داشتند.
■ ۱۹ اکتبر: ۱۰۳.۳ میلیون دلار خروج
■ ۲۰ اکتبر: ۲۶.۱ میلیون دلار خروج
■ ۲۱ اکتبر: ۱۴.۹ میلیون دلار ورود
■ ۲۲ اکتبر: ۱۱۰.۶ میلیون دلار خروج
■ ۲۳ اکتبر: فقط ۴.۴ میلیون دلار ورود
در نتیجه، جریان ETF هنوز به‌طور واضح به نفع فروشندگان است. حتی ورود ۴.۴ میلیون دلاری در آخرین جلسه، آن‌قدر کوچک نیست که بتواند به‌عنوان تغییر روند نهادی تفسیر شود. از ۷ تا ۲۳ اکتبر نیز خروج خالص ETFهای ETH به حدود ۸۳۰ میلیون دلار رسیده است.
این مسئله برای ETH مهم‌تر از BTC است، چون اتریوم برای شروع یک موج صعودی مستقل نیاز دارد که بخشی از سرمایه نهادی دوباره به سمت آن Rotation کند. فعلاً این اتفاق نیفتاده است.
اما یک نکته جالب وجود دارد: قیمت ETH با وجود این خروج سنگین هنوز بالای ۲۳۰۰ دلار باقی مانده است. یعنی بخشی از عرضه ETFها در بازار اسپات جذب شده و فروش نهادی هنوز به یک شکست ساختاری تبدیل نشده است.
آنچین؛ جایی که تصویر اتریوم کاملاً متفاوت می‌شود
اگر فقط ETFها را نگاه کنیم، تصویر ETH نزولی است؛ اما داده‌های آنچین پیام پیچیده‌تری دارند.
مهم‌ترین عدد فعلی MVRV حدود ۱.۰۴ است. یعنی ارزش بازار ETH فقط کمی بالاتر از ارزش تحقق‌یافته شبکه قرار دارد. به زبان ساده، میانگین قیمت فعلی بازار تقریباً به هزینه تمام‌شده تاریخی کوین‌ها نزدیک شده است.
داده های Glassnode همچنین میانگین Realized Price اتریوم را در آخرین داده تفصیلی حدود ۲۲۶۶ دلار نشان می‌دهد؛ در نتیجه قیمت فعلی فقط حدود ۲ تا ۳ درصد بالاتر از این سطح قرار دارد.
این شرایط با بازارهای بیش‌ازحد داغ کاملاً متفاوت است. در چنین وضعیتی، بخش بزرگی از سودهای آسان بازار قبلاً از بین رفته و بسیاری از خریداران جدید دیگر در سودهای سنگین نیستند.
داده SOPR نیز این موضوع را تأیید می‌کند. در آخرین داده تفکیکی Glassnode:
■ SOPR هولدرهای کوتاه‌مدت: ۱.۰۰۶
■ SOPR هولدرهای بلندمدت: ۰.۹۶۴
یعنی هولدرهای کوتاه‌مدت تقریباً در نقطه سربه‌سر معامله می‌کنند، در حالی که بخشی از هولدرهای بلندمدت ETH را با زیان تحقق‌یافته جابه‌جا کرده‌اند. این بیشتر شبیه فاز تسلیم و بازتوزیع است تا مرحله توزیع در سقف.
استیکینگ؛ یکی از قوی‌ترین داده‌های فعلی ETH
در حالی که ETFها خروج سرمایه دارند، رفتار سرمایه‌گذاران استیکینگ کاملاً متفاوت است.
در حال حاضر حدود ۴۴.۱ میلیون ETH در Beacon Chain استیک شده که معادل حدود ۳۶.۱٪ کل عرضه است. نکته مهم‌تر اینکه صف ورود به استیکینگ حدود ۱.۲۵ میلیون ETH است، در حالی که صف خروج فقط حدود ۳.۵ هزار ETH است.
این اختلاف بسیار مهم است.
یعنی در شرایطی که قیمت کاهش یافته، تعداد زیادی ETH همچنان در حال حرکت به سمت استیکینگ هستند، نه خروج از آن.
بنابراین روایت «فروشندگان در حال خارج‌کردن ETH از شبکه هستند» فعلاً با داده Validator Queue همخوانی ندارد. فشار فروش بیشتر در بازار نقدی و مشتقات دیده می‌شود، در حالی که ساختار قفل‌شدن ETH در شبکه همچنان قوی است.
عرضه؛ نقطه ضعف بنیادی فعلی
اما همین‌جا یک مشکل مهم وجود دارد.
طی ۳۰ روز گذشته حدود ۸۹,۴۱۲ ETH صادر شده و تنها ۲,۱۸۱ ETH سوزانده شده است. در نتیجه، عرضه خالص طی این مدت حدود ۸۷,۲۳۱ ETH افزایش یافته است.
در هفت روز گذشته نیز حدود ۲۰,۶۱۰ ETH به عرضه خالص اضافه شده است.
دلیل اصلی، پایین‌بودن Gas و فعالیت اقتصادی مستقیم روی Mainnet است. Gas فعلی حدود ۰.۱ Gwei است و Burn بسیار پایین باقی مانده است.
این اتفاق از یک طرف برای کاربران خوب است، چون استفاده از Ethereum ارزان‌تر شده؛ اما برای ارزش‌گذاری ETH یک مشکل ایجاد می‌کند:
فعالیت شبکه افزایش پیدا نکرده تا Burn بتواند Issuance را خنثی کند.
بنابراین در شرایط فعلی، روایت «ETH به‌طور ساختاری ضدتورمی است» دیگر توضیح مناسبی برای قیمت نیست.
اقتصاد شبکه؛ اتریوم هنوز بزرگ است، اما سرعت فعالیت کم شده
طبق داده‌های DefiLlama، اتریوم همچنان حدود ۴۸.۵ میلیارد دلار TVL دارد و ارزش استیبل‌کوین‌های روی شبکه حدود ۱۴۳.۲ میلیارد دلار است. RWAهای فعال نیز حدود ۱۳.۳ میلیارد دلار هستند.
اما تغییرات هفتگی چندان مثبت نیستند:
حجم DEX در هفت روز: حدود ۷ میلیارد دلار
تغییر هفتگی DEX: حدود ۱۱.۹٪ کاهش
حجم Perpetual در هفت روز: حدود ۲.۴ میلیارد دلار
تغییر هفتگی Perps: حدود ۱۰.۲٪ کاهش
TVL در ۲۴ ساعت حدود ۰.۹٪ کاهش
این یعنی اکوسیستم هنوز بسیار بزرگ است، اما تقاضای معاملاتی در حال حاضر در حال کاهش است.
در عین حال، حدود ۱.۷۲ میلیون تراکنش روزانه و نزدیک ۴۷۳ هزار آدرس فعال روزانه ثبت شده است. پس نمی‌توان گفت شبکه خالی شده؛ مسئله این است که فعالیت موجود هنوز به اندازه‌ای نیست که فشار Burn را به شکل معنادار افزایش دهد.
L2ها؛ رشد Ethereum بدون درآمد مستقیم بیشتر
یکی از تغییرات ساختاری مهم اتریوم این است که بخش بزرگی از فعالیت اقتصادی به Layer 2 منتقل شده است.
L2Beat در حال حاضر ۲۲ Rollup را رصد می‌کند و فقط Base حدود ۱۴.۹ میلیارد دلار ارزش قفل‌شده دارد؛ Arbitrum نیز حدود ۱۰ میلیارد دلار Value Secured دارد.
این برای اکوسیستم Ethereum از نظر پذیرش مثبت است، اما یک تناقض اقتصادی ایجاد کرده:
هرچه تراکنش‌ها بیشتر به L2 منتقل شوند و هزینه Data Availability پایین‌تر بماند، الزاماً درآمد و Burn لایه اول بیشتر نمی‌شود.
در نتیجه ممکن است Ethereum از نظر استفاده و پذیرش رشد کند، اما این رشد با همان سرعت به تقاضای ETH منتقل نشود.
این یکی از مهم‌ترین مسائل بنیادی ETH در سال ۲۰۲۶ است.
خبر مثبت جدید؛ JPMorgan واقعاً Ethereum را وارد عملیات نهادی کرده
یکی از مهم‌ترین اخبار هفته گذشته، انتقال JPM Coin Deposit Token یا JPMD به شبکه اصلی Ethereum توسط JPMorgan بود.
JPMorgan اعلام کرده JPMD برای مشتریان نهادی روی Ethereum فعال شده و به آنها امکان انتقال توکن‌شده سپرده‌های دلاری را در اکوسیستم EVM می‌دهد. بانک صراحتاً عمق نقدینگی و حجم دارایی‌های توکنیزه‌شده Ethereum را از دلایل انتخاب این شبکه اعلام کرده است.
این اتفاق برای ETH از نظر قیمت اثر فوری بزرگی ندارد، چون مشتری JPMorgan برای استفاده از JPMD الزاماً مجبور نیست مقدار زیادی ETH نگهداری کند.
اما از نظر ارزش شبکه بسیار مهم است:
Ethereum دارد به زیرساخت واقعی برای پرداخت، RWA، توکن‌سازی و تسویه مالی مؤسسات تبدیل می‌شود.
بنابراین باید بین «تقاضا برای ETH به‌عنوان دارایی» و «تقاضا برای Ethereum به‌عنوان زیرساخت» تفاوت قائل شویم.
Glamsterdam؛ خبر خوب بلندمدت، اما فعلاً یک تأخیر مهم
در بخش توسعه پروتکل، یک اتفاق مهم و نسبتاً منفی در هفته گذشته رخ داد.
قرار بود Glamsterdam در ۲۶ اکتبر روی تست‌نت Hoodi فعال شود، اما Ethereum Foundation در ۲۲ اکتبر اعلام کرد این فعال‌سازی به تعویق افتاده است؛ چون توسعه‌دهندگان نیاز دارند تعاملات EIP-8037 با قراردادهای Mainnet را بیشتر بررسی کنند. تاریخ جدید هنوز مشخص نشده است.
این اتفاق به معنی شکست Glamsterdam نیست، اما نشان می‌دهد ارتقای بعدی Ethereum هنوز به مرحله‌ای نرسیده که بتوان برای Mainnet تاریخ قطعی تعیین کرد.
Glamsterdam قرار است با قابلیت‌هایی مثل ePBS، Block-Level Access Lists و اصلاح Gas Pricing ظرفیت پردازش L1 را افزایش دهد. بنابراین تأخیر فعلی بیشتر یک ریسک زمانی است تا یک مشکل بنیادی برای خود شبکه.
از طرف دیگر، پیشنهاد جدید توسعه‌دهندگان برای کاهش Finality از حدود ۱۶ دقیقه به حدود ۴ دقیقه نیز می‌تواند در بلندمدت برای پرداخت‌ها، Bridgeها و خدمات مالی نهادی مهم باشد؛ هرچند هنوز Proposal اولیه است و تاریخ اجرایی ندارد.
مشتقات؛ بازار هنوز برای یک حرکت شدید آماده است
Open Interest فعلی ETH حدود ۲۹.۶ میلیارد دلار است، در حالی که حجم معاملات Futures طی ۲۴ ساعت حدود ۲۹.۱ میلیارد دلار بوده است. در همین بازه حدود ۴۰ میلیون دلار موقعیت ETH لیکویید شده است.
در آپشن‌ها نیز حدود ۵.۷ میلیارد دلار Open Interest وجود دارد و Put/Call حدود ۰.۵۸ است؛ یعنی تعداد قراردادهای Call همچنان بیشتر از Put است.
برای سررسید ۳۰ اکتبر، حدود ۵۱۱ هزار ETH قرارداد باز وجود دارد و Max Pain حوالی ۲۵۰۰ دلار است. Call Wall اصلی نیز در محدوده ۲۶۰۰ دلار و Put Wall حوالی ۲۳۰۰ دلار قرار دارد.
بنابراین بازار مشتقات فعلاً محدوده ۲۳۰۰ تا ۲۵۰۰ دلار را به‌عنوان منطقه بسیار مهم قیمت‌گذاری کرده است.
نسبت ETH/BTC؛ هنوز چرخش سرمایه تأیید نشده
نسبت ETH/BTC امروز حدود ۰.۰۲۹۰ است. این نسبت طی هفته بین حدود ۰.۰۲۹۰ تا ۰.۰۲۹۵ نوسان کرده، اما نسبت به میانگین ۳۰روزه همچنان ضعیف است. داده Investing نیز نشان می‌دهد ETH/BTC در ۲۶ اکتبر حوالی ۰.۰۲۸۹۷ قرار دارد.
این یعنی ETH هنوز نتوانسته در برابر BTC قدرت نسبی پایداری ایجاد کند.
تا زمانی که ETH/BTC دوباره به سمت ۰.۰۳۰۵ تا ۰.۰۳۱۵ برنگردد، نمی‌توان از Rotation قدرتمند سرمایه از بیت‌کوین به اتریوم صحبت کرد.
این هفته؛ FOMC و GDP/PCE تعیین‌کننده‌اند
مهم‌ترین اتفاق هفته، نشست FOMC در ۲۷ و ۲۸ اکتبر است. فدرال رزرو طبق برنامه روز ۲۸ اکتبر تصمیم خود را اعلام می‌کند و کنفرانس خبری نیز همان روز برگزار خواهد شد.
بازار فعلاً انتظار دارد نرخ بهره در محدوده ۳.۷۵ تا ۴٪ ثابت بماند، اما Reuters تأکید کرده که تورم همچنان بالاست و احتمال افزایش دوباره نرخ بهره در ادامه سال کاملاً از بین نرفته است.
روز ۲۹ اکتبر نیز GDP سه‌ماهه سوم و Personal Income & Outlays منتشر می‌شود که شامل داده‌های PCE است.
بنابراین برای ETH، فقط تصمیم Fed مهم نیست؛ لحن بانک مرکزی درباره مسیر دسامبر و واکنش بازده اوراق و دلار اهمیت بیشتری دارد.
جمع‌بندی نهایی
اتریوم در حال حاضر در یک نقطه بسیار جالب قرار گرفته است.
از یک طرف، ETFها بیش از ۲۲۰ میلیون دلار در هفته گذشته خروج داشته‌اند، DEX Volume حدود ۱۲٪ کاهش یافته، عرضه خالص ETH طی ۳۰ روز ۸۷ هزار واحد افزایش پیدا کرده و ETH/BTC همچنان ضعیف است. اینها برای کوتاه‌مدت نشانه‌های مثبتی نیستند.
اما در سمت دیگر، MVRV نزدیک ۱.۰۴ است، قیمت تقریباً روی Realized Price قرار دارد، صف ورود به استیکینگ بالای ۱.۲۵ میلیون ETH است، صف خروج تقریباً ناچیز است و حدود ۳۶٪ عرضه در Beacon Chain قفل شده است.
از طرف بنیادی نیز ورود JPM Coin به Ethereum و ادامه توسعه Glamsterdam نشان می‌دهند ارزش شبکه و کاربرد نهادی آن همچنان در حال گسترش است؛ مشکل اصلی این است که رشد کاربرد شبکه هنوز با سرعت کافی به تقاضای مستقیم برای ETH و Burn تبدیل نشده است.
بنابراین تصویر فعلی را این‌طور می‌بینم:
بایاس فعلی: خنثی متمایل به نزول در کوتاه‌مدت
تا زمانی که ETH زیر ۲۴۰۰ تا ۲۵۰۰ دلار قرار دارد، فروشنده هنوز کنترل کوتاه‌مدت را در اختیار دارد. شکست ۲۳۰۰ دلار می‌تواند اصلاح را به سمت ۲۲۷۵، ۲۲۳۰ و در ادامه ۲۱۵۹ دلار عمیق‌تر کند.
