تحلیل جامع اتریوم | هفته گذشته تا امروز
اتریوم پس از جمع‌آوری نقدینگی زیر کف‌های قبلی و ثبت یک موج صعودی، در عبور از مقاومت 2,500 دلار ناکام مانده و مجدداً وارد فاز اصلاحی شده است. تشکیل سقف پایین‌تر و کاهش مومنتوم صعودی، نشان‌دهنده تداوم فشار فروش در ساختار هفتگی است.
سناریوی پیش‌رو اتریوم
انتظار می‌رود اصلاح قیمت در محدوده FVG هفتگی ادامه یابد و اتریوم پس از تست ناحیه تقاضای 2,150 دلار و جذب نقدینگی، حرکت برگشتی خود را به سمت مقاومت 2,500 دلار آغاز کند.
اتریوم هفته گذشته را در محدوده ۲,۳۵۰ دلار آغاز کرد، اما در ۲۹ اکتبر هم‌زمان با شوک امنیتی بایننس، بیش از ۴.۵٪ افت کرد و تا محدوده ۲,۲۴۰ دلار پایین آمد. روز بعد نیز کف حدود ۲,۱۷۹ دلار ثبت شد. از آن زمان ETH بخشی از افت را جبران کرده و امروز حوالی ۲,۲۹۰ دلار معامله می‌شود. در نتیجه، قیمت نسبت به سقف هفتگی حدود ۴٪ پایین‌تر است و نسبت به ابتدای اکتبر نیز حدود ۱۶٪ افت کرده؛ با این حال، هنوز بالاتر از میانگین ۲۰۰روزه حدود ۲,۱۵۷ دلار قرار دارد.
تحلیل اتریوم هفتگی | 2 تا 9 November
بایننس؛ اتفاقی که ساختار کوتاه‌مدت ETH را تغییر داد
مهم‌ترین اتفاق هفته گذشته هک حدود ۶.۳ میلیارد دلاری بایننس بود که طبق گزارش‌های Chainalysis و FBI به گروه TraderTraitor منتسب شده است. ETH در واکنش اولیه تا محدوده ۲,۱۸۰ دلار سقوط کرد و بازار کریپتو نیز شاهد بیش از ۱.۵ میلیارد دلار لیکوییدیشن بود. بایننس بعداً اعلام کرد حدود ۹۵٪ دارایی‌های سرقت‌شده را بازیابی یا جبران کرده و برداشت‌ها را مرحله‌ای از سر گرفته است.
اما بخش جالب‌تر ماجرا روی خود بلاکچین اتفاق افتاد. بررسی‌های آنچین نشان می‌دهد مهاجم حدود ۵۲۵ هزار ETH در کیف‌پول‌های مرتبط با حمله جمع کرده بود؛ در حالی که فقط حدود ۲۰۰ هزار ETH مستقیماً از کیف‌پول‌های بایننس خارج شده و بخش بزرگ‌تری از ETH از طریق فروش توکن‌ها و استیبل‌کوین‌های سرقت‌شده در بازارهای غیرمتمرکز خریداری شده است. مهاجم همچنین حدود ۱۹,۷۶۲ ETH از Aave در برابر وثیقه USDT قرض گرفته است.
این اتفاق یک اثر دوگانه دارد: از یک طرف تبدیل دارایی‌های سرقت‌شده به ETH در کوتاه‌مدت تقاضای خرید ایجاد کرد، اما از طرف دیگر حجم بزرگی از ETH اکنون در کیف‌پول‌های مرتبط با مهاجم قرار دارد و در صورت انتقال به بازار، می‌تواند یک عرضه بالقوه و غیرعادی ایجاد کند.
ETFها؛ فشار نهادی هنوز تمام نشده است
ETFهای اسپات اتریوم آمریکا در هفته ۲۶ تا ۳۰ اکتبر حدود ۴۳۱.۴ میلیون دلار خروج خالص داشتند. هر پنج جلسه معاملاتی منفی بود و در ۳۰ اکتبر، هم‌زمان با سقوط بازار، خروج روزانه به ۱۵۵.۷ میلیون دلار رسید. این دومین هفته متوالی خروج سنگین بود؛ مجموع خروج ETFها از ۱۹ تا ۳۰ اکتبر به حدود ۶۵۲ میلیون دلار رسیده است.
این مهم‌ترین ضعف فعلی ETH است. بازار هنوز شاهد ورود پایدار سرمایه نهادی نیست و در نتیجه هر رشد قیمت باید بدون کمک یکی از مهم‌ترین منابع تقاضای ساختاری بازار شکل بگیرد.
آنچین؛ ETH تقریباً روی قیمت تمام‌شده شبکه قرار گرفته است
در مقابل ETFها، داده‌های آنچین تصویر متفاوتی دارند. MVRV اتریوم اکنون تقریباً ۱.۰۰ است؛ یعنی ارزش بازار تقریباً با ارزش تحقق‌یافته شبکه برابر شده است. قیمت تحقق‌یافته ETH نیز حدود ۲,۲۵۹ دلار است و قیمت فعلی فقط کمی بالاتر از این سطح قرار دارد. CryptoQuant نیز تأکید کرده که ETH دوباره به نقطه هزینه تمام‌شده شبکه برگشته و MVRV اندکی زیر ۱ نیز ثبت شده است.
این وضعیت مهم است، چون بازار دیگر در شرایطی قرار ندارد که بخش بزرگی از سرمایه‌گذاران در سودهای سنگین باشند. در واقع، قیمت فعلی تقریباً روی مرز سود و زیان کل شبکه قرار گرفته است.
داده‌های سنی نیز نکته جالبی دارند: میانگین قیمت تحقق‌یافته ETHهای جابه‌جا شده در ۱ تا ۳ ماه اخیر حدود ۲,۳۹۳ دلار و برای ۱ هفته تا ۱ ماه حدود ۲,۴۳۸ دلار است؛ در حالی که قیمت تحقق‌یافته ETHهای جابه‌جا شده طی ۲۴ ساعت حدود ۲,۲۴۷ دلار بوده است. بنابراین بخش زیادی از خریداران چند هفته اخیر هنوز در زیان قرار دارند.
استیکینگ؛ یکی از قوی‌ترین نقاط بنیادی ETH
حدود ۴۴.۳ میلیون ETH، معادل ۳۶.۲۵٪ کل عرضه، در حال حاضر در اعتبارسنج‌های شبکه استیک شده است. در مقابل، صف ورود به استیکینگ بیش از ۱.۱ میلیون ETH است و حدود ۲۰ روز زمان برای ورود یک سپرده جدید وجود دارد؛ صف خروج فقط حدود ۷۰۰ ETH است.
این اختلاف بسیار مهم است. در شرایطی که قیمت کاهش یافته، خروج گسترده از استیکینگ دیده نمی‌شود و حتی تقاضای قابل‌توجهی برای ورود ETH به اعتبارسنجی وجود دارد. بنابراین فشار فعلی بیشتر از سمت بازار نقدی و مشتقات می‌آید، نه از خروج گسترده سرمایه از شبکه.
عرضه؛ همچنان مشکل اصلی اتریوم
طی ۳۰ روز گذشته حدود ۸۹,۵۳۱ ETH صادر شده، اما فقط ۳,۲۱۴ ETH سوزانده شده است. در نتیجه عرضه خالص حدود ۸۶,۳۱۷ ETH افزایش یافته و عرضه کل به حدود ۱۲۲.۱۸ میلیون ETH رسیده است. طی هفت روز نیز عرضه خالص حدود ۱۸,۹۴۷ ETH افزایش داشته است.
دلیل اصلی این وضعیت، پایین‌بودن هزینه تراکنش‌هاست. Base Fee فعلی حدود ۰.۱ Gwei است و Burn بسیار پایین باقی مانده است. بنابراین اتریوم در شرایط فعلی عملاً تورمی است و روایت «Ultra Sound Money» فعلاً از نظر مکانیزم عرضه فعال نیست.
اقتصاد شبکه؛ فعالیت بیشتر شده، اما نقدینگی کاهش یافته است
داده‌های DefiLlama نشان می‌دهد TVL اتریوم حدود ۴۴.۳ میلیارد دلار و ارزش استیبل‌کوین‌های شبکه حدود ۱۴۰.۲ میلیارد دلار است؛ اما موجودی استیبل‌کوین‌ها طی هفت روز حدود ۲.۱٪ کاهش داشته است.
در طرف مقابل، حجم معاملات DEX در هفت روز به حدود ۱۶.۷ میلیارد دلار رسیده که رشد هفتگی بسیار شدیدی را نشان می‌دهد. این ترکیب مهم است: حجم معاملات بالا رفته، اما نقدینگی پایه کاهش یافته است. بنابراین بخشی از افزایش حجم احتمالاً ناشی از نوسان و جابه‌جایی سریع سرمایه بوده، نه ورود سرمایه جدید به اکوسیستم.
هم‌زمان حدود ۴۰۲ هزار آدرس فعال روزانه و نزدیک ۱.۶۶ میلیون تراکنش روزانه ثبت می‌شود؛ بنابراین فعالیت شبکه همچنان بالاست، اما این فعالیت هنوز به Burn کافی برای خنثی‌کردن Issuance تبدیل نشده است.
L2ها؛ موفقیت شبکه، چالش توکن
حدود ۹۰٪ تراکنش‌های روزانه اکوسیستم Ethereum روی Layer 2ها انجام می‌شود و L2ها حدود ۹۴٪ توان عملیاتی کل اکوسیستم را در اختیار دارند. ارزش کل دارایی‌های تحت حفاظت L2ها نیز حدود ۳۰ میلیارد دلار است.
این از نظر پذیرش Ethereum بسیار مثبت است، اما برای ETH یک تناقض اقتصادی ایجاد می‌کند: فعالیت کاربران در حال رشد است، اما بخش زیادی از این فعالیت خارج از L1 اتفاق می‌افتد و هزینه پرداختی به Mainnet پایین باقی می‌ماند. در نتیجه، رشد استفاده از Ethereum الزاماً با افزایش Burn و کاهش عرضه ETH همراه نمی‌شود.
تقاضای شرکتی؛ هنوز یک خریدار ساختاری بزرگ وجود دارد
۳۵ شرکت عمومی در مجموع حدود ۸.۱۳ میلیون ETH در خزانه خود دارند؛ معادل حدود ۶.۶۵٪ کل عرضه. BitMine به‌تنهایی ۶.۰۵ میلیون ETH در اختیار دارد که حدود ۴.۹۵٪ عرضه است و در آخرین افشای رسمی خود اعلام کرده ۵.۲۲۷ میلیون ETH از این مقدار استیک شده است.
اما سرعت خرید BitMine نیز نسبت به ماه‌های قبل کاهش یافته است. خرید هفتگی اخیر آن حدود ۱۰,۴۵۲ ETH بوده و شرکت تقریباً به هدف ۵٪ عرضه رسیده است. بنابراین این تقاضا همچنان مثبت است، ولی احتمالاً نباید انتظار داشت با همان سرعت ماه‌های ابتدایی ادامه پیدا کند.
JPMorgan و Glamsterdam؛ دو خبر بنیادی با اثر متفاوت
JPMorgan در ۱۹ اکتبر توکن سپرده دلاری JPMD را روی Ethereum Mainnet راه‌اندازی کرد و Ethereum را به‌دلیل عمق نقدینگی و حجم دارایی‌های توکنیزه‌شده به‌عنوان یکی از زیرساخت‌های عمومی خود انتخاب کرد. این خبر از نظر پذیرش نهادی بسیار مهم است، اما الزاماً به معنی خرید مستقیم ETH توسط بانک نیست.
در مقابل، Glamsterdam با یک تأخیر مواجه شده است. Ethereum Foundation اعلام کرد فعال‌سازی این ارتقا روی Hoodi که برای ۲۶ اکتبر برنامه‌ریزی شده بود، به‌دلیل نیاز به بررسی بیشتر تعامل EIP-8037 با قراردادهای Mainnet به تعویق افتاده و تاریخ جدید هنوز تعیین نشده است. بنابراین در کوتاه‌مدت یک Catalyst زمانی از بازار حذف شده، هرچند خود توسعه پروتکل همچنان ادامه دارد.
مشتقات؛ فروشندگان کمی ضعیف‌تر شده‌اند، اما بازار هنوز شکننده است
در ۲ نوامبر حدود ۳۲.۴ میلیون دلار موقعیت ETH لیکویید شده که ۶۹٪ آن مربوط به Shortها بوده است. فاندینگ میانگین بازار حدود ۰.۰۰۲۴٪ و Open Interest حدود ۱۶.۲ میلیارد دلار است؛ در بایننس نیز حدود ۷۰.۵٪ حساب‌های دارای پوزیشن ETH در سمت Long قرار دارند.
این یعنی رالی کوتاه‌مدت اخیر بخشی از فروشندگان را تحت فشار قرار داده، اما هنوز تعداد Longها بالاست و اگر حمایت‌های اصلی از دست برود، همین پوزیشن‌ها می‌توانند دوباره به منبع فشار فروش تبدیل شوند.
در آپشن‌ها، سررسید ۶ نوامبر حدود ۴۳۷ میلیون دلار ارزش اسمی دارد و Max Pain نزدیک ۲,۳۵۰ دلار است. نسبت Put/Call حدود ۰.۸۶ است؛ یعنی در این سررسید تعداد قراردادهای Call کمی بیشتر از Put است، اما این موضوع به‌تنهایی سیگنال صعودی محسوب نمی‌شود.
اقتصاد آمریکا؛ محرک بعدی بازار
فدرال رزرو در ۲۸ اکتبر نرخ بهره را در محدوده ۳.۷۵ تا ۴٪ ثابت نگه داشت، اما دو عضو کمیته خواهان افزایش ۲۵ واحد پایه بودند و خود فدرال رزرو اعلام کرد تورم همچنان بالاست.
روز ۲۹ اکتبر نیز GDP سه‌ماهه سوم آمریکا ۳.۴٪ رشد کرد و PCE سپتامبر به ۳.۶٪ سالانه رسید؛ یعنی اقتصاد هنوز قوی است و تورم بالاتر از هدف ۲٪ باقی مانده است. این ترکیب برای دارایی‌های پرریسک از جمله ETH کاملاً بی‌خطر نیست.
در هفته جاری، JOLTS در ۳ نوامبر، Productivity در ۵ نوامبر و گزارش اشتغال آمریکا در ۶ نوامبر منتشر می‌شوند. گزارش اشتغال مهم‌ترین محرک هفته خواهد بود؛ داده ضعیف می‌تواند فشار روی نرخ‌های بهره را کاهش دهد، در حالی که گزارش قوی می‌تواند احتمال سیاست پولی سخت‌گیرانه‌تر در دسامبر را بالا ببرد.
جمع‌بندی نهایی
اتریوم در حال حاضر در نقطه‌ای قرار گرفته که قیمت و داده‌های بنیادی کاملاً یک پیام واحد نمی‌دهند.
از یک طرف، خروج حدود ۴۳۱ میلیون دلار از ETFها در هفته گذشته، کاهش ۲.۱٪ موجودی استیبل‌کوین‌ها، رشد عرضه خالص ETH، ضعف ETH/BTC و قرارگرفتن قیمت زیر میانگین‌های ۲۰ و ۵۰روزه نشان می‌دهند که تقاضای کوتاه‌مدت هنوز ضعیف است.
از طرف دیگر، MVRV نزدیک ۱، قیمت تحقق‌یافته حدود ۲,۲۵۹ دلار، استیک‌شدن ۳۶.۲۵٪ عرضه، صف ورود بیش از ۱.۱ میلیون ETH، تقاضای خزانه‌های شرکتی و ورود JPMorgan به Ethereum نشان می‌دهند که شبکه و سرمایه‌گذاران بلندمدت هنوز از بین نرفته‌اند.
بنابراین بایاس فعلی: خنثی متمایل به نزول در کوتاه‌مدت؛ خنثی در میان‌مدت.
اگر ۲,۲۵۰ دلار حفظ شود و ETH بتواند ۲,۳۵۵ تا ۲,۴۰۰ دلار را پس بگیرد، احتمال شکل‌گیری کف و حرکت به سمت ۲,۵۰۰ دلار افزایش پیدا می‌کند. اما شکست ۲,۱۸۰ دلار و مخصوصاً از دست‌رفتن ۲,۱۵۷ دلار می‌تواند نشان دهد که بازار هنوز وارد مرحله عمیق‌تری از اصلاح نشده است.
مهم‌ترین نکته این هفته این است که ETH تقریباً روی قیمت تمام‌شده شبکه معامله می‌شود. بنابراین از اینجا به بعد، واکنش بازار به ۲,۲۵۰ تا ۲,۲۶۰ دلار اهمیت بسیار بیشتری از خود عدد قیمت دارد. اگر این ناحیه حفظ شود، می‌تواند مبنای یک بازگشت واقعی باشد؛ اما اگر قیمت زیر Realized Price تثبیت شود و ETFها همچنان خروجی بمانند، فشار فروش می‌تواند دوباره افزایش پیدا کند.
